高瑞东 赵格格：进出口双双回落，经济压力进一步显现
要点
本周关注：
8月7日，海关总署公布7月进出口数据。出口（以美元计）同比增19.3%，市场预期增20.8%，前值增32.2%；进口（以美元计）同比增28.1%，市场预期增31.8%，前值增36.7%。
核心观点：
7月出口增速如期回落，防疫物资出口增速下滑，非防疫物资中分化格局延续，高技术品类和工业品出口增速依然处于较高水平，但是内部已经有不少品类的出口增速，自6月的高位大幅回落。
出口下滑压力开始显现，不过7月出口增速依然是历史较高水平，展现出了较强韧性。三季度，预计出口将波动下行。四季度，随着欧美主要经济体逐步接近群体免疫状态，美国大流行病失业补贴发放结束，出口下行压力将会进一步凸显。
7月进口增速也有所回落，与近期制造业复苏进程放缓是一致的。疫情点状散发、下游制造业盈利承压及出口增速的回落，均影响了制造业产能扩张的步伐。国内经济恢复势头开始走弱，宏观政策也将保持宽松节奏，财政有望进一步发力，平滑经济压力。
全球资产：
大宗商品跌多涨少，原油价格、贵金属、工业金属普遍下跌。全球股市多数上涨，美国、欧洲、中国国内股市普遍上涨。
海外疫情：
本周美国新增确诊上升，英国、德国、法国、意大利新增确诊基本与上周持平，东南亚确诊小幅下滑。各国疫苗接种持续推进，法国、德国两国接种比例已经超过了美国。
海外经济：
美国7月小非农（ADP数据）不及预期，非农就业大超预期。美国7月ISM制造业PIM不及预期，但依然在荣枯线之上，非制造业PMI大超预期。
国内观察：
8月以来，上游：原油价格环比下跌，动力煤均价环比上涨、焦煤均价环比上涨，铜价、铝价环比上涨。中游：高炉开工率环比上升，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降。下游：商品房成交面积同比由正转负，猪价、水果价格环比下跌，菜价环比上涨。流动性：货币市场和债券市场利率下行。
国内政策：
地方需在10月底前上报2022年首批专项债项目。教育部要求中高风险地区学校暂缓开学，中高风险地区学生暂缓返校。北京市住房和城乡建设委员会发布《关于进一步完善商品住房限购政策的公告》。杭州市发布《关于进一步加强房地产市场调控的通知》。腾讯推出游戏未保“双减双打”新措施。
正文
01
7月进出口数据双双回落
事件：2021年8月7日，海关总署公布7月进出口数据。出口（以美元计）同比增19.3%，市场预期增20.8%，前值增32.2%；进口（以美元计）同比增28.1%，市场预期增31.8%，前值增36.7%。
核心观点：
7月出口增速如期回落，防疫物资出口增速下滑，非防疫物资中分化格局延续，高技术品类和工业品出口增速依然处于较高水平，但是内部已经有不少品类的出口增速，自6月的高位大幅回落。
出口下滑压力开始显现，不过7月出口增速依然是历史较高水平，展现出了较强韧性。三季度，预计出口将波动下行。四季度，随着欧美主要经济体逐步接近群体免疫状态，美国大流行病失业补贴发放结束，出口下行压力将会进一步凸显。
7月进口增速也有所回落，与近期制造业复苏进程放缓是一致的。疫情点状散发、下游制造业盈利承压及出口的回落，均影响了制造业产能扩张的步伐。国内经济恢复势头开始走弱，宏观政策也将保持宽松节奏，财政有望进一步发力，平滑经济压力。
1.1 出口：部分高技术、工业品增速大幅回落
出口增速如期回落，略低于市场预期。7月出口同比增速19.3%，略低于市场预期的20.8%。为剔除去年基数影响，与2019年同期相比，7月出口增长27.5%，比6月下行了5个百分点，依然高于3月及5月水平。出口数据如期回落，4月以来，新出口订单PMI已经连续4个月下滑，海外财政补贴力度下行、但就业持续好转，供应链复苏推进，供需缺口逐步趋向收敛，对中国产能的依赖逐步下滑。
防疫物资：英国、东南亚疫情出现回落，出口增速下滑
防疫物资出口增速在6月反弹后，7月下行。以2019年为基数，纺织纱线用品出口增速从6月的21%下行至7月的9%，医疗器械出口增速从6月的60%下行至7月的48%，合计单月增速12%，比6月下行了13个百分点，接近5月水平。
7月，虽然美国、法国新增确诊有所反弹，但是前期新增确诊上行较快的英国、东南亚等地区已经出现回落迹象。我国防疫物资[1]主要向发达国家出口，欧美占比约为41%（2020年累计），向东南亚、日韩出口占比约为 23%，向印度、巴西出口约为3%。向前看，随着全球疫苗接种逐步推进，预计防疫物资出口也将在波动中下行。
非防疫物资：部分高技术、工业品出口增速大幅回落
7月，非防疫物资各链条出口增速普遍出现回落。出口内部的分化格局依然在延续，高技术品类和工业品出口增速依然处于较高水平，但是内部已经有不少品类，增速自6月高位出现大幅回落的迹象。低技术品类，除“宅经济”品类之外，整体增速依然表现疲弱。
第一，汽车和机电产品链条，出口增速自高位继续上行，但船舶、液晶显示板出口增速大幅下滑。汽车增速继续维持在历史高位（与2019年同期相比增长109%，相对6月上行5pct，下同），集成电路增长5%（+2pct）。船舶增速大幅下滑至33%（-46pct），液晶显示板增速下滑至26%（-18pct）。
第二，工业品链条内部出现较大分化，仅铝材和稀土出口增速有所回升，其余品类均出现较大下滑。其中，铝材增长25%（+9pct），稀土制品增长31%（+23pct），其余品类增速均出现下滑，塑料制品出口增长88%（-17pct），肥料增长73%（-54pct），成品油转负至-20%（-30pct）。不过，整体来看，工业品出口增速依然处于历史较高水平。
第三，宅经济品类韧性较强，食品、纺服等消费品类依然保持低迷。宅经济品类方面，玩具增长39%（+5pct），灯具增长40%（+6pct）；但是，食品和纺服链条增速疲弱，农产品增长3%（-1pct），水产品增长5%（+4pct），服装增长-1%（-5pct），旅行箱包增长1%（+9pct）。
1.2 对各国出口增速普遍回落，对美出口增速有所回升
以2019年为基数，对各国出口增速在6月反弹后，7月普遍回落。7月对欧洲出口增长13%（相对6月下行8个百分点），对美出口增长28%，大幅高于5月及6月的19%。对日韩、加拿大等发达国家，及对俄罗斯、东盟、非洲、拉美等发展中国家出口增速普遍回落。对印度出口则维持在低位，这与印度疫情走势也是一致的。
1.3 进口：增速普遍回落，内需扩张速度放缓
7月进口同比增速28.1%，低于市场预期的31.8%。以2019年为基数，7月进口同比增速27%，比6月下滑了14个百分点，但是依然高于4月、5月的水平。其中，食品类（水果坚果、粮食、植物油））进口维持较高增速，铜、铁矿砂、成品油农产品等维持较高增速，但普遍相对六月增速回落。
各类产品进口增速普遍出现回落，这与近期制造业复苏节奏边际放缓是一致的。7月制造业PMI录得50.4，比6月的50.9进一步下滑，制造业复苏进程有所放缓。第一，7月份多地疫情点状散发，防疫管控加强，预计会主要冲击劳动密集型产业。第二，从6月盈利数据来看，上下游通胀剪刀差持续压制下游利润，从而拖累制造业复苏动能。第三，新出口订单PMI连续四个月下滑，出口的下行压力，也会拖累产能扩张的动力。因此，制造业边际复苏进程放缓，也使得进口增速有所回落。
1.4 出口增速进入下行区间，三季度犹有韧性，四季度压力较大
欧美供应链持续修复，美国多州陆续取消失业补贴，6月、7月非农数据大超预期。虽然德尔塔病毒依然在蔓延，但是随着美国各州自6月开始陆续取消大流行病失业补贴的发放，美国6月、7月非农数据大超预期。欧洲方面，7月欧元区制造业PMI初值62.8，略低于前值63.4，但连续13个月维持了扩张态势。
海外供需缺口逐步收敛，中国出口增速回落压力显现。一则，美国失业补贴发放边际放缓，就业推进，对于居民端的需求支撑持续下滑；二则，欧美供应链在持续修复，供需缺口逐步趋向收敛，对中国产能的依赖有所下滑。4月以来，出口的领先指标，新出口订单PMI已经连续4个月下滑。
三季度出口预计依然有较强韧性，四季度压力较大。7月出口增速虽然自6月高点回落，但是依然处于较高水平，高于3月及5月。一方面，欧美经济加速修复，对中国的工业品出口需求较强；另一方面，欧美尚未达到群体免疫状态，高技术品类方面依然存在供需缺口，德尔塔病毒的蔓延也对经济复苏带来一定的扰动。因此，三季度来看，出口增速虽然进入下滑区间，但依然有一定韧性。但是，随着欧美发达国家在四季度逐步接近群体免疫状态，供应链逐步恢复，高额的失业补贴发放也将出现边际放缓，欧美的供需缺口逐步弥合，预计出口会在四季度承压。
02
海外观察
2.1 海外疫情：美国新增确诊上升，欧洲疫苗接种推进
美国新增确诊上升，欧洲各国与上周基本持平。本周美国平均新增在13.5万例/每日，相对于上周平均8.1万例/每日上升。英国本周平均新增在2.6万例/每日，与上周基本持平。德国、法国、意大利等欧洲国家每日新增病例，与上周基本持平。东南亚新增确诊小幅下滑，平均新增在8.01万例/每日，相对于上周平均每日新增8.07万例小幅下降。
各国疫苗接种继续推进，疫苗覆盖持续上升。截止8月4日，美国每百人新冠疫苗接种量达到104.08剂，日均接种约65万剂，英国每百人新冠疫苗接种量达到126.18剂，日均接种约为20万剂；法国、德国两国接种比例已经超过了美国，法国和德国每百人新冠疫苗接种量分别为111.42、111.25剂，日均接种分别约为62万剂、41万剂。
2.2 海外经济：美国7月非农就业数据高于预期
美国7月31日当周初请失业金人数高于预期。美国至7月31日当周初请失业金人数为38.5万人，预期38.4万人，前值40万人。
美国小非农（ADP数据）不及预期，非农就业超预期。美国7月ADP就业人数新增33万，预期68.3万，前值69.2万。美国7月非农就业人口变动季调后增加94.3万，预期增加85.8万，前值增加85万，失业率降至5.4％，预期5.7％，平均时薪年率上涨4％，预期上涨3.9％，前值上涨3.6％。
美国7月ISM制造业PIM不及预期，非制造业PMI大超预期。7月ISM制造业PMI实际公布59.50，预期60.9，前值60.6。7月ISM非制造业PMI升至64.1，创纪录最高，预估为60.5，前值为60.1。
2.3金融与流动性数据：美债收益率上行、通胀预期下降
美国10年期国债到期收益率上行，通胀预期略有下降。本周美国10年期国债收益率呈上行趋势，较上周上行7个bp至1.31%。英国10年期国债下行5个bp至0.60%，法国10年期国债下降了2个bp至-0.12%，德国10年期国债下降了6个bp至-0.54%。美国10年期国债隐含的通胀预期较上周略有下降。
美国10年期和2年期国债期限利差上升。美国10年期和2年期国债期限利差较上周上升5bp至1.1%。美国AAA级企业期权调整利差较上周末上升2个bp至0.51%，美国高收益债期权调整利差较上周末上升11个bp至3.37%。
美国央行资产规模上升。美联储资产规模（8月4日）较7月28日增加了136亿美元至8.235万亿美元；欧央行资产规模（7月30日）较7月23日减少了6.8亿欧元至7.9万亿欧元；日本央行资产规模（7月31日）较7月20日上升3.45万亿日元至723万亿日元。
2.4 全球市场：全球股市跌多涨少，大宗商品普遍下跌
大宗商品跌多涨少，油价、贵金属、工业金属普遍下跌。本周油价下跌，ICE布油及NYMEX原油分别下跌6.5%及8.3%。工业金属普遍下跌，LME铝、LME铜、SHFE螺纹钢、DCE铁矿石分别下跌0.3%、2.7%、6.2%及15.8%。贵金属下跌，COMEX黄金及COMEX白银分别下跌3.0%及4.8%。
全球股市多数上涨，美国、欧洲、国内股市普遍上涨。欧洲方面，股市普遍上涨，法国CAC40、意大利富时MIB、德国DAX、新西兰标普50、英国富时100分别上涨1.4%、3.1%、2.5%、1.4%及1.3%。美国股市方面，纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别上涨1.1%、0.9%及0.8%。国内股市方面，上证指数上涨1.8%。
2.5 全球央行观察：美联储副主席预计年末可能缩减QE
美联储副主席Clarida预计年末可能缩减QE，2023年将首次加息。8月4日，美联储副主席Richard Clarida表示，央行有望按部就班撤回因疫情而对经济提供的巨大支持，首先是今年晚些时候宣布削减债券购买规模，然后在2023年首次加息。虽然承认德尔塔病毒的快速传播给经济带来了下行风险，但Clarida对于未来几年的前景持乐观态度，即经济保持增长，同时通胀将从近期高位回落。
欧洲央行：消除疫情对通胀的负面影响尚需时日。8月5日，欧洲央行（ECB）发布的经济公报称，尽管供应瓶颈带来的阻力越来越大，但全球经济复苏势头、货物贸易仍然强劲。全球通胀上行压力进一步增加，主要是由低基数效应和与疫情相关的供应限制等暂时性因素驱动的。欧元区目前的价格上涨主要是由能源价格上涨，疫情开始时石油价格大幅下跌的基数效应，以及去年德国临时减少增值税的影响所推动。到2022年初，这些因素的影响应该会逐渐消失。
俄罗斯央行：通胀将成为俄罗斯的长期现象。8月1日，俄罗斯央行行长Elvira Nabiullina称，通胀将成为俄罗斯的长期现象，暗示央行可能会维持强硬的货币政策立场。同时表示，食品价格的大幅上涨“动摇了”俄罗斯普通民众的通胀预期。调查显示，俄罗斯民众预计该国通胀率将达到13.4%左右，是央行预期年度增幅的两倍以上。为应对通胀问题，俄罗斯央行采取了比美联储和其他国家更强硬的立场，自今年3月份以来已四次加息。
2.6 海外新闻：美亚马逊宣布将办公室开放日期推迟至2022年
美国亚马逊公司宣布将办公室开放日期推迟至2022年。8月5日，因感染德尔塔变异毒株的病例再度激增，该公司决定将办公室开放日期推迟至2022年初。亚马逊公司表示，该公司原定于9月7日允许公司雇员返回办公室工作，但目前已将该日期推迟至2022年1月3日。雇员在返回办公室前须出示新冠疫苗接种证明，否则将被要求在室内佩戴口罩。
意大利经济和就业形势回暖。7月30日，意大利国家统计局公布的经济和就业数据显示，意大利经济和就业正在复苏。2021年该国第二季度国内生产总值环比增长2.7%，较上年同期增长17.3%。数据显示，农林渔业延续了上一季度的稳定表现，工业和服务业的贡献额增加以及进出口需求扩大助推第二季度经济增长。
德国知名智库：“脱钩”将令欧盟每年损失数千亿欧元。7月30日，德国知名智库基尔世界经济研究所最新发布的一份研究报告显示，欧盟如果与其外部经济伙伴“脱钩”，则将面临每年数千亿欧元的经济损失，而仅仅与中国一家“脱钩”便将给欧盟造成每年至少1300亿欧元损失，相当于欧盟每年生产总值(GDP)的0.8%。报告作者表示，这将造成欧盟国家民众生活水平显著恶化，为此应尽一切所能避免“脱钩”。
03
国内观察
3.1 上游：原油价格环比下跌，动力煤均价环比上涨、焦煤均价环比上涨，铜价环比上涨，铝价环比上涨
原油价格环比下跌。2021年8月以来，WTI原油价格环比由上月的1.51%转负为本月的-4.09%，最新价格为69.47美元/桶；布伦特原油价格环比下跌3.43%，最新价格为71.74美元/桶。
动力煤、焦煤价格环比上涨。8月以来，动力煤均价环比上涨7.41%，增幅相对上月扩大1.12个百分点；焦煤均价环比上涨8.46%，增幅缩窄1.12个百分点。
铜价、铝价环比上涨。2021年8月以来，铜价环比上涨1.3%，环比由上月的-1.86%转正为本月的1.3%，库存同比上涨117.33%，增幅相对上月扩大82.96个百分点。铝价环比上涨4.4%，增幅相对上月扩大了2.23个百分点，库存同比下降14.58%，降幅扩大3.85个百分点。
3.2 中游：高炉开工率环比上升，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降
高炉开工率环比上升。2021年8月以来，高炉开工率为57.18%，较上月提高2.24个百分点，较2020年同期降低13.88个百分点。
水泥价格指数环比下跌。8月以来，全国水泥价格指数环比下跌0.86%，跌幅缩窄5.75个百分点，华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：-0.39%、-2.33%、0.08%、-0.07%、-1.84%以及-3.53%。
螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2021年8月以来，螺纹钢价格环比上涨2.1%，增幅相对上月缩窄0.54个百分点；螺纹钢库存同比下降5.76%，跌幅相对上月缩窄3.47个百分比；钢坯库存同比上涨9.94%，增幅缩小31.09个百分点。
3.3下游：商品房成交面积同比由正转负，猪价、水果价格环比下跌，菜价环比上涨
商品房成交面积同比增速由正转负。2021年8月以来，商品房成交面积同比由正转负，由上月的18.4%转负为本月的-18.9%；其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：-18.86%、-72.18%以及-67.45%，同比变动幅度分别为-37.24、-79.38以及-38.96个百分点。
土地供应面积同比增速由负转正。百城土地供给面积同比上涨18.89%，同比由上月的-26.35%转正为本月的18.89%。成交土地面积同比下跌57.71%，跌幅扩大13.55个百分点；溢价率7.01%，较上月下行了5.2个百分点。
猪价、水果价格环比下跌，菜价环比上涨。2021年8月以来，猪肉价格环比下跌1.03%至22.01元/公斤，跌幅相对上月缩窄3.49个百分点；蔬菜价格环比上涨11.17%至4.65元/公斤，增幅扩大10.42个百分点；水果价格环比下跌2.96%至5.67元/公斤，跌幅缩窄4.2个百分点。
乘用车日均零售销量同比由负转正。7月乘用车日均零售销量同比由负转正，由6月的-27.21%转正为7月的9.36%，批发销量同比由负转正，由6月的-28.55%转正为7月的3.78%。8月数据尚未更新。
3.4 流动性：货币市场利率下行，债券市场利率下行
货币市场利率下行，债券市场利率下行。2021年8月以来，R001较上月末下行38bp至1.92%，R007较上月末下行40bp至2.01%；DR001较上月末下行27bp至1.88%，DR007较上月末下行32bp至1.98%。一年期国债利率较上月末下行3bp至2.12%，十年期国债利率较上月末下行10bp至2.83%；一年期AAA+企业债利率较上月末下行1bp至2.65%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.54%。
3.5 国内政策：地方需在10月底前上报2022年首批专项债项目
地方需在10月底前上报2022年首批专项债项目。据《21世纪经济报道》8月5日报道，国家发改委下发相关通知，要求地方做好今年下半年和明年上半年专项债项目准备工作。通知提出，要按照“资金跟着项目走”的原则，统筹考虑在建项目和新开工项目资金需求，做好项目储备工作。各地要在10月底前将一批符合条件、已完成前期工作的项目录入重大项目库，确保这批项目具备尽快开工建设的条件。
北京市住房和城乡建设委员会发布《关于进一步完善商品住房限购政策的公告》。8月5日，为抑制本市二手房成交过热导致其价格上涨的现象，北京市住建委印发《关于进一步完善商品住房限购政策的公告》。《公告》明确：自8月5日起，夫妻离异的，原家庭在离异前拥有住房套数不符合本市商品住房限购政策规定的，自离异之日起3年内，任何一方均不得在本市购买商品住房。
教育部：中高风险地区学校暂缓开学，中高风险地区学生暂缓返校。8月5日，国务院联防联控机制召开新闻发布会，介绍进一步加强疫情防控有关情况。会上指出，今年7月以来，新冠变异病毒从境外输入，在国内散发，当前疫情形势严峻复杂，给今年全国学校的秋季学期开学带来不确定性。鉴于目前疫情发展的不确定性，如果到了开学的时候仍然还有中高风险地区，那么开学的安排按照以前的经验和惯例，中高风险地区学校暂缓开学、中高风险地区学生暂缓返校，以确保教学的开展是有序、健康和安全的。
上海市教委印发2021学年度课程计划，要求严禁对小学一至三年级进行全学区、全区范围的任何形式的学科统考统测。近日，上海市教委印发《上海市中小学2021学年度课程计划及其说明》的通知，要求各区教育行政部门及中小学要严格按照中央和本市有关深化教育教学改革、深入实施素质教育、进一步规范课程教学工作、减轻学生过重课业负担的要求，加强教育管理，认真执行课程计划，努力提高教育质量。严禁对小学一至三年级进行全学区、全区范围的任何形式的学科统考统测；严禁对四至八年级进行全区范围的学科统考统测；严禁学校组织中小学生参加任何形式、任何范围的联考或月考。
杭州市发布《关于进一步加强房地产市场调控的通知》。8月5日，杭州市房地产市场平稳健康发展领导小组办公室发布《关于进一步加强房地产市场调控的通知》。《通知》进一步加强住房限购。一是规定落户本市未满5年的户籍家庭，在购房之日前2年起已在本市限购范围内连续缴纳城镇社保满24个月，方可在本市限购范围内限购1套住房。二是规定非本市户籍家庭，在购房之日前4年起已在本市限购范围内连续缴纳城镇社保或个人所得税满48个月，方可在本市限购范围内限购1套住房。
腾讯推出游戏未保“双减双打”新措施。近日，为进一步加大保护力度，腾讯将从《王者荣耀》试点，逐步面向全线游戏推出“双减、双打、三提倡”的七条新举措。双减：减时长和减充值；双打：打击身份冒用和打击作弊。
04
下周财经日历
[1]我们按照 HS2 位码拆分得到的防疫物资和非防疫物资。优点在于，其作为国际通用的贸易代码，可以横向比较各品类商品的进出口变化及对各类产品对不同国家的进出口变化。缺点在于更新速度较慢，7月月我们只能观测到中国海关总署公布的重点进出口产品的数据。
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文章来源
本报告摘自：2021年8月7日已经发布的研究报告《进出口双双回落，经济压力进一步显现——2021年7月进出口点评兼光大宏观周报20210808》
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