事件:
2021年4月12日,中国人民银行公布2021年3月金融信贷数据。人民币贷款新增2.73万亿元,同比少增1200亿元,前值1.36万亿;社融新增3.34万亿元,同比少增1.84万亿,前值1.71万亿,存量同比增速12.3%,前值13.3%;M2增速9.4%,前值10.1%。
核心要点:
虽然3月社融数据相较去年同期有所回落,但就2016-19等正常年份的季节性规律而言,表现仍然非常强劲,尤其是反映实体融资需求的人民币贷款持续超出季节性。
展望来看,一方面,在PMI、工业企业利润等指标显著回暖背景下,企业融资意愿持续强劲,融资需求短期内难以明显收缩。但受制于宏观杠杆率以稳为主的政策基调,全年信贷规模增量有限,叠加当下PPI呈现出陡峭上行的阶段性通胀压力,预计央行对信贷投放节奏的控制将会趋严。另一方面,今年地方政府专项债额度并未提前下达,虽然3月份地方债发行重启,但并未放量,预计4月份政府债券发行节奏将会明显加快。综合来看,在去年高基数及信贷额度控制的背景下,社融增速将会延续下行走势,但融资需求依然旺盛,新增社融仍有支撑。
社融:新增社融回归常态,结构表现较为亮眼。
3月社融新增3.34万亿,虽与去年同期相比少增1.84万亿,但就2016-19等正常年份的季节性规律而言,表现仍然十分强劲。尤其是反映实体融资需求的人民币贷款持续超出季节性。在监管控制信贷规模的政策基调下,企业融资需求旺盛仍带动新增信贷明显超出市场预期,从侧面体现监管压降信贷规模存在一定弹性空间,总量调控的同时亦强调结构优化,制造业贷款仍是政策导向。正如央行在信贷结构优化座谈会上所强调的,要加大对科技创新、制造业和普惠小微等三大主体的政策支持。
信贷:新增信贷表现强劲,企业融资依然旺盛。
3月新增信贷2.73万亿,相较2020年同期少增1200亿元,但相较2019年同期多增1.04万亿,显著超出季节性,居民部门与企业部门中长期信贷均表现亮眼。归因来看,3月PMI连续13个月高于荣枯线以上,经济动能环比持续改善,央行调查问卷显示1季度企业贷款需求较为旺盛。同时,央行在信贷结构优化座谈会上强调要加大对科技创新、制造业和普惠小微等三大主体的政策支持,叠加在信贷额度受限的情况下,银行也更倾向于投放中长期贷款,在供需两端共同作用下,企业中长期贷款持续超季节性。
货币:M2M1增速剪刀差有所回落,股市低迷推动非银存款回落。
3月M2回落0.7个百分点至9.4%,M1回落0.3个百分点至7.1%,M2、M1增速剪刀差回落0.4个百分点至2.3%。3月新增人民币存款3.63万亿元,受A股市场大幅回撤影响,非银存款收缩3280亿元。
01
企业融资继续强劲,制造业强复苏可期
事件:2021年4月12日,中国人民银行公布2021年3月金融信贷数据。人民币贷款新增2.73万亿元,同比少增1200亿元,前值1.36万亿;社融新增3.34万亿元,同比少增1.84万亿,前值1.71万亿,存量同比增速12.3%,前值13.3%;M2增速9.4%,前值10.1%。
核心观点:虽然3月社融数据相较去年同期有所回落,但就16-19等正常年份的季节性规律而言,表现仍然非常强劲。尤其是反映实体融资需求的人民币贷款持续超出季节性。在监管控制信贷规模的政策基调下,企业融资需求旺盛仍带动新增信贷明显超出市场预期,从侧面体现监管压降信贷规模存在一定弹性空间,总量调控的同时亦强调结构优化,制造业贷款仍是政策导向。
展望来看,一方面,在PMI、工业企业利润等指标显著回暖背景下,企业融资意愿持续强劲,融资需求短期内难以明显收缩。但受制于宏观杠杆率以稳为主的政策基调,全年信贷规模增量有限,叠加当下PPI呈现出陡峭上行的阶段性通胀压力,央行对信贷投放节奏控制趋严的概率有所上升。另一方面,今年地方政府专项债额度并未提前下达,虽然3月份地方债发行重启,但并未放量,预计4月份政府债券发行节奏将会明显加快。综合来看,在去年高基数及信贷额度控制的背景下,社融增速将会延续下行走势,但融资需求依然旺盛,新增社融仍有支撑。
02
新增社融回归常态,结构表现较为亮眼
3月社融新增3.34万亿,虽与去年同期相比少增1.84万亿,但就16-19等正常年份的季节性规律而言,表现仍然十分强劲。尤其是,结构上反映实体融资需求的人民币贷款持续超出季节性。
信贷供给受限难掩需求强劲,央行信贷管控兼顾结构优化。在监管控制信贷规模的政策基调下,企业融资需求旺盛仍带动新增信贷明显超出市场预期,从侧面体现监管压降信贷规模存在一定弹性空间,总量调控的同时亦强调结构优化,制造业贷款仍是政策导向。正如央行在信贷结构优化座谈会上所强调的,要加大对科技创新、制造业和普惠小微等三大主体的政策支持。
地方政府专项债额度下达回归常态,拖累政府债券融资节奏。本年度地方政府专项债额度并未提前公布,3月地方政府债券虽然重启发行,但并未放量,导致地方政府债券发行速度偏慢,对政府债券同比增量产生拖累。
03
新增信贷表现强劲,企业融资依然旺盛
3月新增信贷2.73万亿元,相较2020年同期少增1200亿元,但相较2019年同期多增1.04万亿,显著超出季节性,居民部门与企业部门中长期信贷均表现亮眼。
居民中长期新增信贷显著超出季节性。2020年在居民住房贷款的推动下,居民中长期贷款表现频频超出季节性规律。虽然今年以来楼市监管明显趋严,叠加个人经营性贷款及消费贷政策呈现边际收紧,但居民中长期新增信贷仍显著超出季节性规律。
企业短期经营性融资需求有所回落,中长期投资性融资需求依然旺盛。3月PMI连续13个月高于荣枯线以上,经济动能环比持续改善,央行调查问卷显示1季度企业贷款需求较为旺盛。同时,央行在信贷结构优化座谈会上强调要加大对科技创新、制造业和普惠小微等三大主体的政策支持,叠加在信贷额度受限的情况下,银行也更倾向于投放中长期贷款,在供需两端共同作用下,企业中长期贷款持续超季节性。
同时,强劲的企业中长期信贷也再次印证了我们在《为什么我们强烈看好今年的制造业投资?》中的证据四,企业融资需求旺盛,政策支持贷款流向制造业,制造业将于二季度强劲反弹。也与我们全球朱格拉周期开启的主题相呼应,详情可见《全球朱格拉周期开启:碳中和、美国更新、供应链再造》。
04
货币剪刀差回落,非银存款小幅收缩
3月M2回落0.7个百分点至9.4%,M1回落0.3个百分点至7.1%,M2、M1增速剪刀差回落0.4个百分点至2.3%。3月新增人民币存款3.63万亿元,受A股市场大幅回撤影响,非银存款收缩3280亿元。
本报告摘自:2021年4月12日已经发布的数据点评报告《企业融资继续强劲,制造业强复苏可期 —— 2021年3月金融数据点评》
高瑞东 执业证书编号:S0930520120002
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