01
出口增速小幅回落，进口回升
事件:
2021年6月7日，海关总署发布5月份进出口数据。5月，出口（以美元计）同比增27.9%，预期增31.9%，前值增32.3%；进口（以美元计）同比增51.1%，预期增50.9%，前值增43.1%。
核心观点:
5月出口走弱，主要来自三个因素的拖累：食品、纺服等低技术品类出口疲弱，防疫物资出口下行，钢铁出口退税取消。但是，机电、汽车等高技术品类依然维持高景气，工业品增速继续回升。
在海外发达经济体达到群体免疫之前，在居民消费和供应链错位复苏下，发达国家依然存在供需缺口，尤其是高技术品类，仍然需要依赖中国产能，出口短期依然存在韧性。
但是，欧美最快将在三季度达到群体免疫，补贴发放力度也会边际放缓，出口压力或会在三季度末、四季度初开始显现。
02
出口分化：低技术拖累，高技术强劲
出口增速小幅回落，略低于预期。5月出口同比增速27.9%，略低于预期的31.9%。为剔除去年基数影响，与2019年同期相比，5月出口增长23%，比4月份下降了13个百分点。我们认为，主要来自于三方面的影响：防疫物资出口下行，食品、纺服等低技术品类出口疲弱，钢铁出口退税取消。但是，高技术品类和工业品依然维持高景气，韧性十足。
防疫物资：随欧美疫情波动，大幅回落
防疫物资增速在4月大幅上行后，5月出现回落。与2019年同期相比，纺织纱线用品出口增速从4月的24%大幅下滑至5月的4%，下滑了20个百分点。医疗器械出口增速从4月的60%下滑至5月的56%，下滑了4个百分点。我国防疫物资[1]主要向发达国家出口，欧美占比约为41%（2020年累计），向东南亚、日韩出口占比约为 23%，向印度、巴西出口约为3%。5月防疫物资出口增速的下滑，与4月下旬的欧洲疫情回落是一致的。
即使是发达国家也未抵达群体免疫状态，预计防疫物资出口依然会随着全球疫情波动。向前看，全球疫苗接种进度的不平衡，会导致疫情持续存在波动和反复的风险。以英国为例，英国政府顾问专家拉维·古普塔5月31日表示，虽然英国新增新冠确诊病例相对减少，但四分之三的病例系感染最先在印度发现的变异病毒，预计英国已经处在第三波新冠疫情初期。因此，向前看，防疫物资出口，依然会随着全球疫情的发展而波动。
非防疫物资：动能分化，高技术和工业品出口维持高景气
5月份非防疫物资出口，依然维持着高技术和工业品维持高景气，低技术品类疲弱的格局。此外，钢材出口的下行，也对出口带来一定拖累：
第一，汽车和机电产品链条，继续维持较高增速。汽车增速继续维持在历史高位（与2019年同期相比增长112%，相对4月下行24pct，下同)，船舶增长15%(-1pct)，集成电路增长48%（+1pct)，液晶显示板增长16%(-25pct)，均维持在较高增速水平。液晶显示板增速环比下滑较大，主要因为4月增速受到了基数因素的扰动。
第二，工业品链条增速普遍回升，塑料制品增速虽有回落、但维持高位。其中，塑料制品出口增长88%(-22pct)，稀土增长53%(+19pct)，肥料增长85%(+40pct)，成品油增长5%(+6pct)，铝材增速则有所回落(增长0%，-8pct)。
第三，除宅经济品类韧性较强，食品、纺服等消费品类普遍回落。宅经济品类方面，玩具增长52%(+3pct)，灯具增长35%(+4pct)；但是，食品和纺服链条普遍回落，增速疲弱，农产品增长4%(-4pct)，水产品增长-1%(-2pct)，服装增长0%(-15pct)，旅行箱包下滑17%(-6pct)。
此外，钢材出口增速下滑，也对5月出口数据带来了一定拖累。4月28日，财政部发布公告称，自2021年5月1日起，取消部分钢铁产品出口退税。5月钢材出口增速（以2019年为基数）22%，相对4月大幅下滑了27个百分点，也对5月出口造成一定拖累。
5月出口数据，在继续验证我们对于出口短期仍有韧性的判断。我们在3月出口点评报告中就提出，出口受到两条逻辑的支撑，第一，海外供应链复苏并非是一蹴而就的，机电产品、汽车等需要上下游密切配合的品类，依然需要依赖我国产能；第二，随着海外经济逐步启动，补库进程推进，工业品增速也将持续回升。从5月份出口来看，这两条逻辑依然在不断验证，高技术出口维持高景气度，也在拉动我国高技术制造业复苏进程推进。
但是，食品、纺服等劳动密集型品类利润受到汇率和运价的挤压，出口增速疲软回落。一方面，劳动密集型品类更容易受到近期人民币升值，和国际运价大幅上升的挤压。另一方面，海外供应链修复中，供应链条较短的产业也更容易复苏，对外依存度较小。因此，这两类产品增速率先出现回落。
03
进口略超预期，环比动能继续回升
5月进口同比增速51.1%，超市场预期，主因国内补库进程推进，及国际大宗价格抬升。与2019年同期相比，进口增长26%，比4月份增长了4个百分点，不过还未超过3月份的高点。今年以来，我国制造业的景气度不断回升，尤其是高技术制造业复苏进程不断推进，补库存进程开启，也拉动集成电路、半导体、铜、铁矿砂等产品进口持续保持较快增长。另一方面，全球大宗商品价格维持高位，也抬升了进口金额的增速。
04
出口下行压力或出现在四季度
出口在高技术品类的支撑下，短期依然会维持强韧。美国4月、5月非农数据连续不及预期，劳动参与率从4月的61.8%下降至5月的61.6%。一方面，失业补贴下劳动力短期就业意愿不足，另一方面，疫苗接种速度放缓，居民对于未来前景依然存在担忧。
欧洲方面，虽然5月欧洲制造业PMI达到历史高位，但是依然未达到群体免疫，疫情依然会有反弹的风险。英国近期尽管新的病例相对较少、但印度变种病毒确诊病例激增，疫情或会出现第三波反弹。因此，发达国家的供应链恢复并非是一蹴而就的，居民消费和供应链错位复苏下，发达国家依然存在供需缺口，尤其是高技术品类，仍然需要依赖中国产能，出口短期依然存在韧性。
出口的下行压力或出现在四季度。欧美发达国家预计也会在三季度左右达到群体免疫状态，这意味着高额的失业补贴发放也将出现边际放缓，居民的消费动能减弱，预计出口压力会在三季度末、四季度初显现。