高瑞东 陈嘉荔:美联储如期加息,最鹰时刻正在过去
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5月3-4日,美联储召开公开市场委员会(FOMC)货币政策会议,会议显示:
1)FOMC投票决定将政策利率联邦基金利率的目标区间上调50bp,升至0.75%到1%;声明预计,持续加息可能是合适的;
2)FOMC预计将在6月1日开始,减少其持有的国债、机构债以及MBS;
3)《缩减美联储资产负债表规模计划》显示,国债的最初缩减上限为每月300亿美元,3个月后增加到每月600亿美元;机构债和MBS的最初上限为每月175亿美元,3个月后将增加至每月350亿美元。
截至5月4日收盘,10年期美债收益率下行1bp至2.96%,股指全线上涨,标普500指数升2.99%,纳斯达克指数升3.19 %,道琼斯工业指数升2.81%。
核心观点:美联储5月议息会议决定,加息50bp,并在6月1日开始缩表,基本符合市场预期。鲍威尔主席在新闻发布会中表示,委员会并未积极考虑,未来一次加息75bp的可能,此言论较预期更偏鸽派,打消市场对美联储可能进一步加快紧缩的预期,显著提振市场信心,发布会期间,三大股指大幅上行。现阶段,供应链紧缩、需求强劲的矛盾仍然突出,叠加薪资增速持续上行,导致美国通胀压力持续。因此,短期内,市场对美联储加息路径的预期大概率维持不变。向前看,美联储将紧密跟踪加息对需求端的影响,若通胀和薪资拐点确认,则可能转变市场对美联储加息路径的预期。加息50bp, 缩表6月启动。加息方面,鲍威尔主席表示,5月加息50bp后,若有必要,美联储可能会多次实行单次加息50bp的操作,但FOMC还未积极考虑一次加息75bp。此言论显著提升市场信心,风险资产应声上行。议息会议前,市场预期,联邦基金利率的目标区间在2022年末达到3%-3.25%,会后,此区间下行至2%-2.25%。
缩表方面,FOMC决定在6月1日开始,减少其持有的国债、机构债务以及MBS,缩减总额上限为每月950亿美元。虽然美联储缩表可能导致美债需求减弱,由此推升美债期限溢价,但从实际来看,美联储缩表对期限溢价的影响,还将基于银行准备金和货币市场流动性。当下,银行准备金和隔夜逆回购流动性都较高,预计美联储缩表对期限溢价的影响有限。
通胀压力持续,警惕薪资-物价螺旋。现阶段,通胀压力主要来自于能源、食品、和薪资。向前看,能源价格持续推升通胀上行的动能较弱,但食品和服务价格将持续支撑通胀,制约CPI同比下行的速度。基于对通胀的判断,我们认为,市场进一步强化加息预期的概率较低。但若后期原油或薪资价格进一步上行,导致通胀和通胀预期相互强化,形成薪资和物价螺旋,则可能诱发美联储进一步提高紧缩路径。
风险提示:通胀超预期致美联储收紧政策;通胀超预期致美国经济快速下行。
一、加息前置,缩表启动
关于加息:
符合预期:5月加息50bp后,若有必要,美联储将连续加息。
超出预期:鲍威尔主席明确表示,委员会并未积极考虑,未来一次加息75bp的可能,市场将其解读为美联储释放的鸽派信号,显著提升市场信心,风险资产应声上行。
FOMC会议声明承认,虽然一季度经济有所下滑,但家庭支出和企业固定投资都表现强劲。另外,劳动力供需保持紧张态势、失业率持续下降。然而,供需失衡,叠加能源价格高企,导致通胀维持高位。此外,俄乌冲突导致美国经济面临高度不确定性,且将对通胀造成额外的上行压力。最后,中国因疫情而实行的封控,可能会加剧对供应链的冲击。
在这样的的背景下,委员会决定提高政策利率至0.75-1%的范围内,并且持续加息,可能会多次实行单次加息50bp的操作。
“There is a broad sense on thecommittee that additional 50bp increases should be on the table at the nextcouple of meetings”
美联储主席鲍威尔在新闻发布会中,两次提及通胀水平太高,并表现出其打击通胀的决心,表明如果必要,美联储会快速加息。
“The labor market is extremelytight, and inflation is much too high...Inflation is much too high, and weunderstand the hardship it is causing...we are moving expeditiously to bring itback down. ”
然而,鲍威尔在发布会中明确表示,FOMC还未积极考虑一次加息75bp, 市场将其解读为美联储释放的鸽派信号,显著提升市场信心,风险资产应声上行。根据CME Fed Watch数据显示,议息会议前,市场预期,联邦基金利率的目标区间在2022年末达到3%-3.25%,会后,此区间下行至2%-2.25%。
“75bp increase is not something the committee is activelyconsidering.”
二、通胀压力持续,警惕薪资-物价螺旋
现阶段,通胀压力主要来自于能源、食品和薪资。向前看,能源价格持续推升通胀上行的动能较弱,但食品和服务价格将持续支撑通胀,制约CPI同比下行的速度。另外,劳动力市场供需和薪资的变化,可能导致薪资-物价螺旋,提升通胀进一步上行风险。
基于对通胀的判断,我们认为,市场进一步强化加息预期的概率较低。但若后期原油或薪资价格进一步上行,导致通胀和通胀预期相互强化,形成薪资和物价螺旋,则可能诱发美联储进一步提高紧缩路径。
在俄乌冲突持续的背景下,能源价格走高是支撑美国通胀上行的主要因素,但其进一步推升通胀的动能较弱。一方面,俄罗斯作为原油和天然气的出口大国,俄乌冲突升温导致油价迅速走高。然而,由于近期美欧加大战略石油储备的投放,叠加4月18日,美国内政部表示,将于6月启动新一轮联邦石油和天然气资源开采权拍卖,为原油供给提供支持,缓解油价上涨压力,导致油价自3月末开始持续回落,并且维持在100-110美元/桶的价位。向前看,考虑到俄乌冲突尚未结束,制裁风险仍在,预计上半年油价仍处在高位波动的环境。虽然油价进一步推升通胀的动能较弱,但因其维持高位,将制约CPI同比下行的速度。
食品价格方面,粮食供应链紧缩问题或将加剧,压降食物供给,抬升食品价格上行风险,制约通胀下行的速度。联合国3月食品价格指数显示,乌克兰和黑海地区出口的降低,导致小麦和菜籽油价格维持高位。另外,4月27日,俄罗斯官网显示,俄总统普京将俄罗斯出口化肥的限制延长至8月31日,并考虑进一步延长限制的可能性。作为全球氮肥、钾肥、磷肥的主要出口国,俄罗斯限制其出口将导致全球肥料价格飙升,引导粮食作物价格上行,制约CPI同比增速下行的速度。
核心通胀环比增速持续回落,显示通胀压力有所缓解。在剔除波动较高的食品和能源项后,3月核心CPI环比升0.3%,连续第二个月下行,并且不及市场预期的0.5%。其中,商品通胀环比掉入负值(-0.4%),但是,核心服务消费(+0.6%),比如租房价格、机票、酒店大等分项,价格环比持续上行,显示居民从商品消费到服务消费的切换。考虑到服务消费在CPI中的比重大于商品价格,将部分对冲商品价格环比下行的压力。
美东时间5月4日收盘,10年期美债收益率下行1bp至2.96%;股指全线上涨,标普500指数升2.99%,纳斯达克指数升3.19 %,道琼斯工业指数升2.81%。
三、风险提示
通胀超预期致美联储收紧政策;通胀超预期导致美国经济快速下行。
End
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士,聚焦海内外流动性以及大类资产配置。在校期间曾三次获得国家奖学金,多次获得数学类竞赛国际、国家级奖项,毕业后前后任职于公募基金公司、证券公司的投资、研究部门,曾覆盖宏观经济、利率策略以及大类资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士,3年宏观研究经验,聚焦实体通胀、财政政策、共同富裕等主题。本硕期间均荣获国家奖学金,擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题,在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
加拿大韦仕敦大学lvey商学院,工商管理学士,美国巴鲁克大学Zicklin商学院,定量方法与建模硕士。曾任职于Morgan Stanley 宏观市场风险研究部,瑞士再保险瑞再研究院。聚焦美国宏观经济、货币和财政政策、政府债务等。
CPA,经济学博士,北京师范大学本科,上海财经大学硕博,聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金,数据分析能力强,财务功底扎实,CPA六门考试一次通过,中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
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