本文是《中国工业经济》第822篇观点精粹。查阅论文原文和数据等附件，请访问《中国工业经济》网站或登陆中国知网下载。
作者：杜群阳，周方兴，战明华
单位：浙江工业大学经济学院，广东外语外贸大学金融学院
原文刊发：《中国工业经济》2022年第4期，原标题为《信息不对称、资源配置效率与经济周期波动》。
党的十九大报告指出，在高质量发展阶段，必须“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力”，因此，金融资源配置的有效性显得至关重要。近年来，中国经济发展的内外部环境面临百年未有之大变局，金融市场结构发生深刻变化，对要素资源配置产生了重大影响。随着货币政策等宏观调控手段面临有效利率下限的约束日趋增强，传统的调控政策面临越来越大的局限性。因此，从银企间信息不对称角度研究资源配置效应的内在机制，并据此创新政策调控模式，是新时期提高国家治理能力的战略要求，也是新发展格局下创新宏观调控政策的重要逻辑起点。改革开放以来，中国经济从缓慢起步到经历持续高速增长，当前已进入高质量发展新阶段，在双循环发展新格局下，既存在市场空间广阔、发展韧性强劲创造的机遇；又面临经济全球化遭遇逆流，国内发展不平衡不充分问题带来的挑战。在此背景之下，资源错配问题尤为突出，因此研究如何改善中小企业风险转移激励行为对金融市场资源配置产生的负面影响，对深化金融供给侧结构性改革、防范化解金融风险、促进经济高质量发展具有重要的现实意义。杜群阳、周方兴和战明华发表在《中国工业经济》2022年第4期的论文《信息不对称、资源配置效率与经济周期波动》构建了一个两部门DSGE模型，通过引入异质性的企业与金融机构存在的信息不对称问题，分析货币政策、财政政策和风险冲击对两部门企业的传导路径以及信息不对称对中国金融资源配置效率和经济周期波动的影响，探讨金融危机下政府贷款担保的作用效应，比较不同政府援助措施的调控效果，并探究了信息不对称和经济结构扭曲的福利影响以及供给侧结构性改革的潜在风险。研究发现：
第一，受贷款人可获信息影响，不同规模企业的风险转移行为扭曲了要素相对价格，造成金融资源错配，最终导致部门间资本边际产出分歧，阻碍了经济长期高质量发展。紧缩性货币政策冲击和正向风险冲击显著降低了中小企业企业家的努力程度，使其倾向于选择风险程度较大的项目，导致金融机构向中小企业收取更高的融资溢价，信贷市场资源分配发生扭曲，加剧了中小企业“融资难、融资贵”现象。扩张性财政政策冲击虽然挤出了投资和信贷，但能提高中小企业企业家的努力程度，减少其风险转移动机，促进产出增加。
第二，金融危机冲击下，政府通常为大企业提供隐性担保，间接造成中小企业更难获得贷款，增强了其从事高风险活动的动机。政府给予中小企业贷款能缓解信贷市场摩擦和资源错配，有利于降低中小企业从事高风险项目的可能性。政府直接消费措施对经济复苏的影响是短期而直接的，相反，政府向企业提供资金补贴这一措施能产生长期效果。但这两种财政援助措施仅从资本品层面缓解了经济下行压力却不能改善企业的决策行为。从长期看，政府向企业提供资金补贴的措施优于政府直接消费，但该措施容易造成企业对政府资金的过度依赖。
第三，信息不对称和经济结构性扭曲显著放大了货币、财政和风险冲击下的福利损失。资源分配扭曲的消除能有效降低信贷规模的波动，从而减少了总的经济福利损失。经济结构性扭曲会显著放大三个冲击下的产出和信贷规模波动，产生巨大的经济成本。相较于风险冲击，未预期的货币政策和财政政策对福利损失的影响更大。供给侧结构性改革能消除经济结构性扭曲，产出、通货膨胀和信贷规模波动显著下降，却会导致劳动力市场波动增强，仅从供给侧结构性改革入手而不考虑资源错配的深层次原因将导致失业率上升。
第一，本文模型揭示了中小企业“融资难”的重要原因之一就是信息不对称问题，因此，要着力打破银企间信息不对称困局，应积极推进“银税互动”，鼓励商业银行依托纳税信用信息创新信贷产品，推动税务、银行信息互联互通。要着力构建全国性中小企业融资服务大数据平台，打造中小企业融资服务大数据生态联盟，通过数字技术和金融科技手段打通信息共享通道。
第二，要深化金融供给侧结构性改革，金融供给侧结构性改革的本质是通过改革实现金融制度优化和服务效率提升，要切实以市场需求为导向，积极开发适合中小企业的金融产品。要支持发展民营银行、社区银行等中小金融机构。要处理好金融供给侧结构性改革和金融稳定、经济发展的关系；在改革进程中必须重视协同宏观调控政策，避免劳动力市场短期内大幅波动。
第三，要积极鼓励担保行业发展与完善。应支持国家融资担保基金进一步发挥在行业中的带头作用和协调功能，推进政府性融资担保行业实现高质量发展。在重视风险防控的前提下，要重点强化担保行业支小支农功能，充分发挥逆周期调节作用。要突出政策导向在对担保机构的绩效评价中的权重，将评价结果与政策支持相挂钩。要利用数字化手段赋能“政银担”三方合作机制的优化，改进风险分担机制，激励各方的参与意愿和风险管理意识。
第四，找准金融支持实体经济的着力点，加大政策扶持力度，尤其要重视如何提升中小微企业金融服务的直达性和精准性。要采取务实举措，确保普惠型小微企业贷款增速和户数的上升，并实现普惠型小微企业贷款利率进一步下降。要进一步扩大中央和地方财政预算的中小企业发展专项资金规模，优化结构，加大中长期资金支持力度，健全专项资金绩效评价体系，消除信息不对称进而有效发挥政策性资金引导社会资本积极参与的良好局面。
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[1]刘守英，熊雪锋，章永辉，郭贯成.土地制度与中国发展模式[J].中国工业经济.2022,(1):34-53.如果研究中使用了未在杂志纸质版刊发、但在杂志官方网站上正式公开发表的数字内容（包括数据、程序、附录文件），请务必在研究成果正文中注明：
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《中国工业经济》是应用经济学和管理学类综合性权威理论刊物，重点覆盖国民经济、产业经济、工商管理、案例研究等学科领域，专门刊发以重大前沿理论和现实问题为研究对象的前瞻性、引领性、规范性最优秀研究成果。为国家社会科学基金第一批重点资助期刊，中国社会科学院创新工程首批试点学术期刊；曾荣获第三届国家期刊奖（最高层次奖），中国社会科学院优秀学术期刊特别奖（2020）、第二至四届优秀期刊奖连续3届一等奖，第三届全国百强报刊；为全国中文核心期刊工业经济类第一名（历年），中国人文社会科学综合评价AMI权威期刊（2014、2018），连续10年荣获中国最具国际影响力学术期刊（2012—2021）称号，是国家自然科学基金委员会管理科学部认定的管理科学A类重要学术期刊（历年），中国工业经济学会核心会刊。
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